Principii și modelul de management al portofoliului de obligațiuni - abstract, pagina 3

Introducerea conceptului de durată a condus la dezvoltarea tehnicii de administrare a pachetelor de obligațiuni, care este cunoscut sub numele de imunizare (imunizare). Este această tehnologie permite managerilor de portofoliu să fie relativ sigur de a obține valoarea estimată a venitului. Cu alte cuvinte, atunci când se formează portofoliul, acesta este „imunizat“ de efectele nedorite asociate cu mișcările viitoare ale ratelor dobânzilor.

Imunizarea se realizează prin calcul a duratei plăților promise și formarea pe această bază portofoliu de obligațiuni cu o durată egală. Această abordare profită de faptul că durata duratei portofoliului de obligațiuni egală cu o medie ponderată a valorilor mobiliare individuale din portofoliu. De exemplu, în cazul în care o treime din portofoliu este format din valori mobiliare, cu o durată de 6 ani, și două treimi - de hârtie cu o durată de 3 ani, atunci el are o durată a portofoliului de 4 ani ( „/ z x 6 + 2 / s x 3).

Luați în considerare o situație simplă în cazul în care un manager are nevoie de 2 ani să pună în aplicare, datorită portofoliului său de doar o singură plată în valoarea

1 000 $ 000. Ca doar o singură plată, atunci durata sa este de 2 ani. Managerul are în vedere oportunitățile de investiții în cele două tipuri de obligațiuni. Primul tip de obligațiuni este prezentată în tabel. 1 și are o maturitate de 3 ani. Al doilea tip - sunt obligațiuni cu un an, pe termen pogasheniya1 cu o plată unică de 1070 $ (constând dintr-un cupon de plată $ 70 și o valoare nominală $ 1000). Rata actuală a legăturii este de $ 972,73, și, prin urmare, randamentul la scadență egală cu 10 la sută.

Luați în considerare alternative la manager. În primul rând, toate fondurile pot fi investite în obligațiuni cu scadența de 1 an și reinvestit într-un an, din nou, în titluri cu scadența de 1 an. Cu toate acestea, această abordare este plină de risc. În special, în cazul în care ratele dobânzilor vor scădea în anul următor, în timp ce fondurile primite de la răscumpărarea obligațiunilor vor fi investite la o rată mai mică decât cea care este disponibilă în prezent - 10 la sută. Astfel, managerul se execută riscul asociat cu posibilitatea reinvestirii la o rată mai mică.

În al doilea rând, aceasta poate investi toate fondurile în obligațiuni pe trei ani, dar poartă, de asemenea, un risc. În special, valorile mobiliare de trei ani, pentru a fi vândute în 2 ani, în scopul de a obține 1 000 $ 000. Riscul este că ratele dobânzilor vor crește până la acest punct, ceea ce duce la o reducere globală a ratelor obligațiunilor. În acest caz, legăturile nu pot fi în valoare de 1 milion $, adică iar aici managerul se confruntă cu riscul de modificări ale ratelor dobânzilor.

O soluție - să investească o parte din fondurile în obligațiuni de un an, iar o parte din obligațiuni pe trei ani. Atunci când se utilizează soluția de imunizare poate fi obținută prin rezolvarea unui sistem de două ecuații cu două necunoscute:

unde, W1 și W3 reprezintă greutatea (sau raportul) pentru care fondurile sunt investite într-unul și un alt tip de legătură, respectiv. De notat că ecuația (3) prevede ca suma ponderilor este egal cu 1. În conformitate cu ecuația (4) ponderat portofoliu mediu durate ar trebui să fie egală cu durata de plată pe care este de 2 ani. Soluția acestui sistem de ecuații este ușor de găsit. ecuație rescriere (3) ca:

Aceasta este o ecuație cu o singură necunoscută pot fi rezolvate ușor. Rezultatul este W> = 0,5618. Substituind această valoare în ecuația (5), obținem W1 = 0,4382. Astfel, managerul trebuie să pună 43.82 la sută din fondurile în obligațiuni de un an, iar 56,18 la sută - în obligațiuni pe trei ani.

În acest caz, managerul va avea nevoie de $ 826,446 ($ de 1 milioane de euro / (1,10) 2), în scopul de a cumpăra obligațiuni, care alcătuiesc un portofoliu de imunizati. În acest caz, $ 362 149 (0.4382 x $ 826,446) va merge la achiziționarea de obligațiuni de un an și $ 464 297 (0.5618 x $ 826,446) - pentru achiziționarea de obligațiuni pe trei ani. Deoarece ratele actuale de pe piață obligațiuni de un an și trei ani sunt 972.73 $ si respectiv 950.25 $, ceea ce înseamnă că 372 vor fi achiziționate ($ 362149 / 5972.73) obligațiuni de un an, 489 ($ 464,297 / $ 950.25) de obligațiuni pe trei ani [17, c463] .

Teoretic, aceasta va fi compensată în totalitate de profiturile obtinute din reinvestirea rata mai mare a fondurilor de la răscumpărarea de obligațiuni de un an (și plăți cupon de obligațiuni de trei ani într-un an), cu o creștere a pierderii randamentului din vânzarea de doi ani de obligațiuni de trei ani, la o reducere. În caz contrar, în toamna pierderii randamentului datorită reinvestirea de obligațiuni de un an (și plăți cupon de obligațiuni de trei ani într-un an), la o rată mai mică va fi compensată de capacitatea de a vinde obligațiuni pe trei ani, în 2 ani, la o primă. Astfel, portofoliul imunizat prin influența de interes diferite vibrații în viitor.

Unul dintre gestionarea portofoliului de obligațiuni, care combină atât abordarea pasivă și activă numită imunizare condiționată. În forma sa cea mai simplă prin portofoliul de imunizare conventionale gestionate prin metode active, atâta timp cât acesta aduce rezultate pozitive. Altfel portofoliul imediat imunizat cu [17, c 473].

Mai sus a fost descrisă ca imunizarea dă teoretic. Cu toate acestea, este posibil ca, în practică, aceasta nu funcționează atât de bine. În ceea ce privește exemplul de mai sus poate fi motivele pentru care costul acestui portofoliu de peste 2 ani, sub 1 milion $.

Să începem cu faptul că imunizarea (și durată), bazată pe presupunerea că fluxurile de numerar așteptate pe obligațiuni vor fi plătite integral și la timp. Această prevedere înseamnă că imunizarea se bazează pe faptul că obligațiunile vor fi plânsul și nu va fi revocată până în momentul în care nu există nici un risc de neplată și riscul de revocare a legăturii. Prin urmare, în cazul în care legătura nu este plătită sau este revocat, portofoliul nu va fi imunizat.

Luați în considerare multiplele schimbări neparalele în curba randamentului nu este orizontală.

Imunizarea (și durata), de asemenea, sugerează că curba de randament este orizontală, și oricare dintre paralele și deplasările sale vor avea loc înainte ca plățile sunt primite de obligațiuni care au fost dobândite anterior. În acest exemplu, și legăturile de un an și trei ani au fost inițial același randament la maturitate - 10 la sută, și o schimbare a randamentului - 1protsent. Mai mult decât atât, sa presupus că această schimbare a avut loc înainte de primul an a expirat.

In realitate, curba randamentului nu este orizontală de la început, iar schimbările nu vor fi neapărat paralele, în plus, nu există limite de timp. Este posibil ca rata inițială de rentabilitate pe obligațiuni de un an și trei ani au reprezentat 10 și 10,5protsentov respectiv, cu randamentele obligațiunilor într-un an a scăzut de 1 și 0,8 la sută, respectiv. De fapt, există o mare incertitudine în randamentul obligațiunilor pe termen scurt. Dacă există astfel de modificări, este posibil ca portofoliul nu va fi imunizat.

În cazul în care managerul folosește un tip special de proceduri de imunizare, cunoscut sub numele de flux de numerar de potrivire (cashmatching), schimbările frecvente ale curbei randamentelor non-orizontale paralele, nu va avea nici un efect advers asupra portofoliului. Faptul că, în conformitate cu această procedură, obligațiuni sunt achiziționate, astfel încât fluxul financiar obținut în fiecare perioadă exact egală cu fluxul de așteptat înseamnă pentru perioada.

Servieta a fost de acord fluxul de numerar pe obligațiuni sunt adesea menționate destinate servietă (dedicatedportfolio). Rețineți că nu este nevoie să reinvestească plățile primite pentru acest portofoliu, și, prin urmare, nici un risc de reinvestire. Mai mult decât atât, din moment ce hârtia nu este vândută înainte de scadență, atunci nu există nici un risc, de asemenea, asociat cu rata dobânzii.

În cea mai simplă situație, atunci când din sumele de obligațiuni, este de așteptat doar o singură plată, portofoliul va consta dintr-o legătură cu cupon zero cu o scadență corespunzătoare datei planificată a plății. În exemplul anterior, în cazul în care plata necesară a fost de 1 milion de $ la sfârșitul anului de 2 ani, acest lucru se realizează prin achiziționarea numărul necesar de obligațiuni cu cupon zero, cu o scadență de 2 ani.

De multe ori, cu toate acestea, să se potrivească cu fluxurile de trezorerie cu condiția să nu atât de simplu. Faptul că plățile preconizate de capital poate fi secvență neregulată pentru care nu există nici un obligațiuni cu cupon zero. Într-adevăr, este adesea dificil (dacă nu imposibil) și destul de costisitoare alinia exact plățile primite cu promisiuni de a plăti.

Un alt mod posibil de a rezolva problemele asociate cu schimbările neparalele în curba orizontală randament - este de a utiliza unul dintre modelele mai complexe de imunizare. Aceste modele fac ipoteze diferite despre forma curbei randamentelor și modificările în viitor. Prin urmare, managerul ar trebui să aleagă modelul pe care le consideră a fi cele mai exacte. Interesant, Studiile chto.kak arată că imunizarea cea mai exactă este modelul descris în acest capitol, nu mai complicate. Prin urmare, unii cercetători cred că managerul este angajat în imunizare, este mai bine să utilizeze acest model.

Concluzia de mai sus rezultă că managerul trebuie să păstreze în minte este că există un risc de schimbări viitoare ale curbei randamentelor, care nu îndeplinesc ipotezele modelului său ales. De exemplu, folosind modelul prezentat aici managerul prezintă riscul ca curba de randament se va deplasa nonparallel. Din acest motiv, unii experți susțin că modelul de imunizare inutil. Alții cred că, cu toate acestea, există posibilitatea de a utiliza modele de imunizare, chiar și cu acest risc, al căror risc este numit stocastice.

O altă problemă care apare atunci când se utilizează imunizare - o schimbare cu durata de timp a portofoliului de valori mobiliare și durata plăților planificate. Deoarece randamentul și durata variază în timp, cu grade diferite, rezultatul acestui portofoliu încetează să mai fie imunizate. Acest lucru înseamnă că portofoliul este adesea necesar să se restructureze.

În acest caz, de restructurare înseamnă că o parte din portofoliul vândut obligațiuni și înlocuite cu altele, astfel încât durata portofoliului corespunde duratei fluxurilor de plată din nou re așteptate. Cu toate acestea, din cauza restructurării cheltuielilor generale. Managerul nu se aplică întotdeauna această procedură în cazul duratelor de nerespectare, din moment ce o poate depăși cheltuielile de restructurare profitul așteptat. În final, acesta este managerul decide cât de des să efectueze restructurarea riscului de dezechilibru, pe de o parte, iar costurile de regie pe de altă parte.

Luați în considerare multitudinea de opțiuni de portofolii. De regulă, există mai multe portofolii cu o anumită durată. Să presupunem că, în acest exemplu, în plus față de legăturile de un an și trei ani are mai multe obligațiuni cu cupon zero cu o scadență de 4 ani (adică durata sa este egală cu 4). În acest caz, managerul se confruntă cu o alegere, o formă de listă, deoarece există mai multe opțiuni posibile, cu o durată de 2 ani. În plus față de portofoliul primit anterior, care a constat doar din legăturile de un an și trei ani, există o alta în care două treimi din fondurile investite în unul-an și o treime în legăturile de patru ani. (Un prejudiciu care, în acest caz, durata portofoliului de 2 ani (2/3 x 1) + (1/3 x 4) = 2), există și alte portofolii de aceeași durată.

O soluție - de a alege un portofoliu care are cel mai mare randament mediu la maturitate (sau prețul minim). În acel moment, randamentul fiecărui tipaobligatsy înmulțită cu ponderea activelor de portofoliu investite în aceste valori mobiliare. O altă abordare - este de a alege cea mai portofoliu „concentrat“, minim stochasticity de expunere la risc. Aceasta este o astfel de listă, în care hârtia are o durată (sau timpul până la maturitate), aproape de durata beneficiilor preconizate. In portofoliul nostru primeretot, care constă numai un an și trei ani oblipshy fi mai „concentrat“, mai degrabă decât un portofoliu de obligațiuni de un an și patru ani.