Formarea și gestionarea unui portofoliu de obligațiuni - studopediya

Se crede că investitorul de administrare a portofoliului de formare și de obligațiuni pot urmări trei obiective strategice:

1) atinge un nivel ridicat de venit permanent generate la anumite intervale de timp;

2) de a acumula bani, în scopul de a ajunge la suma planificată de la o anumită dată;

3) pentru a crește sau de portofoliu se întoarce de succes variația ratei dobânzii de prognoză, sau prin generarea unui profit din modificarea prețurilor și a indicatorilor de profitabilitate la maturitate obligațiuni.

Formarea și gestionarea unui portofoliu, în scopul de a obține un venit regulat ridicat. Obligatiunile sunt un instrument convenabil pentru acei investitori care doresc să asigure un flux constant de venituri ridicate din plăți cupon regulate și de a obține o valoare inițială de obligațiuni (nominale), la rambursare. Modul cel mai de succes pentru a realiza acest lucru este pur și simplu cumpăra un încredere (în ceea ce privește riscul de credit) și obligațiuni relativ ridicat randament și economisind până la maturitate (sau la sfârșitul unui mai scurt decât planificat de către investitor). Având un obiectiv stabilit - pentru a obține venitul anual dorit - investitor ar trebui să compună cuva în portofoliu este numărul de obligațiuni pentru plățile totale cupon egal cu venitul necesar.

Această strategie poartă un anumit risc, cauzată de mai mulți factori. În primul rând, care deține până la maturitatea lor de obligațiuni, investitorul evită riscul de preț (risc de lichiditate), dar, de asemenea, crește semnificativ riscul de credit asociat cu nerespectarea de către emitent. În al doilea rând, dorința de a maximiza venitul va împinge investitorii să achiziționeze obligațiuni mai mare randament, care sunt, de regulă, și mai puțin fiabile. În al treilea rând, investitorul trebuie să dezvolte un portofoliu, astfel încât în ​​fiecare an, acesta se înlocuiește cu noi obligațiuni după scadență vechi porție mică de titluri de valoare, adică procesul de răscumpărare de obligațiuni a fost în mod constant porțiuni mici. În cazul în care investitorul, astfel ridica obligațiuni la un moment dat va fi stins o parte semnificativă a portofoliului, timpul de înlocuire poate coincide cu o perioadă de rate scăzute ale dobânzii pe piață, astfel încât investitorul va fi obligat să reinvestească suma cuponului la rate mai mici, iar venitul lor redus.

Tabelul 5.2. EXEMPLU formarea portofoliului de obligațiuni

Tipul de obligațiuni (emitent)

Prețul actual (RUB).

Trebuie remarcat faptul că avantajul unui astfel de portofoliu - este lipsa nevoii de gestionare a acestuia în curs de desfășurare. De fapt, investitorul deține o ajustare portofoliu o dată pe an, atunci când decide ce fel de cumpărare de obligațiuni pentru a înlocui rambursat. Cu toate acestea, principalul dezavantaj al acestui portofoliu constă în faptul că el nu a dezvăluit toate rezultatele potențiale de obligațiuni.

Construcții și gestionarea portofoliului în scopul de a acumula bani. Deși utilizarea de obligațiuni, în scopul de a genera un flux de venit constant tentat de investitori individuali, există mulți investitori individuali și instituționali încearcă să rezolve cu ajutorul unor obligațiuni complet diferite sarcini - pentru a seta ora pentru a salva suma planificată de bani. Deci, un investitor individual poate recurge la o astfel de măsură, să zicem, în anticiparea pensionare viitoare, să plătească pentru educația viitoare a copiilor în liceu, pentru a cumpăra un apartament, etc. În același timp, investitorii instituționali, cum ar fi fondurile de pensii, companiile de asigurări pot recurge la o metodă similară cu acumularea sumelor necesare pentru viitor, plata pensiilor și a primelor de asigurare. Există un număr de moduri de a construi portofolii care rezolva acumularea unei sume de bani specificate, inclusiv:

a) obținut prin prescrierea sumelor de plată specifice;

b) prin imunizare.

În cazul în care fluxurile de numerar (plăți cupon plus valoarea nominală) de obligațiuni coincid exact cu calendarul și valoarea obligațiilor viitoare, atunci vorbim de o fluxurilor de numerar pură coincidență. Cea mai simplă soluție în acest caz (dacă se cunoaște în termeni de plată în avans) - este achiziționarea de obligațiuni cu cupon zero, cum ar fi T-facturi, timp de rambursare care coincide exact cu termenii plăților obligatorii. Apoi, nu este nevoie să reinvestească banii și gestionarea portofoliului este mult simplificată.

De multe ori, cu toate acestea, timpul de scadență obligațiuni cu cupon zero este diferit de calendarul de plăți obligatorii. În astfel de cazuri, investitorul este obligat să recurgă la reinvestească, astfel încât vorbind despre coincidența fluxurilor de numerar, luând în considerare reinvestirea. portofoliul de obligațiuni este format, astfel încât încasările în numerar din legătura plus randamentul așteptat al reinvestirii prevede suma necesară pentru punerea în aplicare a plăților obligatorii. Se recomandă, în aceste cazuri, să se bazeze pe obligațiuni cu cupon zero de stat cu o valoare nominală și data scadenței coincide strâns cu grila planificată a viitorului plăților obligatorii. Suma primită ca urmare a reinvestire, este necesar să se găsească, folosind metoda de calcul pentru cazurile de achiziție de titluri de valoare în perioadele care nu coincid cu calendarul de plăți cupon.

Principalul avantaj al metodei provizioanelor de portofoliu - minimizarea riscului (lichiditate și reinvestire) ca portofoliul este format cu abaterile minime admisibile din eșalonare stabilit. Dar el, de asemenea, nu permite utilizarea întregului potențial de a beneficia de legătura.

Portofoliul Imunizare. Principalul pericol la care investitorii se pot confrunta, formând un portofoliu de dragul de a acumula o anumită sumă de bani este o posibilă modificare a ratelor dobânzilor de pe piață. Acest lucru poate afecta nu numai valoarea ratei medie geometrică de rentabilitate, dar, de asemenea, cu privire la suma acumulată. Rezolva problema de incertitudine și de a reduce pierderile datorită mișcărilor posibile ale ratei dobânzii metoda de imunizare a portofoliului de obligațiuni ajută. Se crede că portofoliul imunizat, în cazul în care una sau mai multe dintre următoarele condiții:

1) Rata anuală reală geometrică medie a rentabilității pentru întreaga perioadă de investiții planificate (de exemplu, în momentul primirii sumei necesare) ar trebui să fie de cel puțin nu mai puțin decât randamentul la maturitate I, care a fost la momentul constituirii unui portofoliu.

2) Suma acumulată de investitor, la sfârșitul unei perioade de menținere, săpat în cel puțin nu mai mică decât cea pe care ar fi primit, plasând valoarea investiției inițiale în bancă la dobândă, egală cu randamentul inițial la maturitate i de portofoliu și reinvestirea toate plățile cupon intermediare la rata de procente i.

3) Valoarea actuală a portofoliului și durata acestuia D, egală cu valoarea actuală și durata plăților obligatorii, pentru care a fost creat lista.

Este posibil să se demonstreze că sunt îndeplinite aceste trei condiții, în cazul în care investitorul portofoliu durata D este egal cu planificat care deține perioada T. Astfel, investitorul creează un portofoliu de obligațiuni, care se presupune să-l aducă în 10 ani, luând în considerare randamentul curent de piață la maturitate i = . 10% din suma egală cu 10 de mii de ruble (deci costul său inițial este de 10 mii ./ (1.1) 10 = 3855.432 ruble), atunci el ar alege să aceste obligațiuni la maturitatea portofoliului sa ridicat ca D 10 ani. În acest caz, acesta va fi asigurat împotriva eventualelor pierderi în cazul unor fluctuații ale ratei dobânzii. Dar imunizarea necesită o revizuire constantă a portofoliului, cât timp este redus perioada planificată deținere investitorilor, și. de exemplu, într-un an, el va fi egal cu 9 ani. În acest caz, investitorul trebuie să schimbe conținutul cărții și alege-l obligațiuni la, și durata portofoliului a fost de 9 ani. În cazul în care investitorul va face acest lucru la fiecare 10 ani, atunci el poate fi sigur că, în primul rând, rata medie geometrică anuală a rentabilității portofoliului, calculat timp de 10 ani, nu va fi mai mică de 10% și, pe de altă parte, valoarea sa inițială în 3855 , 432 ruble. crește la o valoare egală cu: 3855,432h (1,10) 10 = 10 ruble ..

Cel mai simplu mod de a imuniza portofoliului - este achiziționarea de obligațiuni cu cupon zero a căror dată egală cu perioada de deținere planificată maturitate, iar valoarea lor totală nominală la scadență corespunde obiectivelor investitorului. După cum sa menționat deja, durata legăturii de zero-cupon este egal cu utilizarea lor scadență de obligațiuni cu cupon zero elimină problema permanentă remodelare a portofoliului, deoarece durata D și termenul până la scadență de obligațiuni cu cupon zero, este egalată în mod constant în timp. În plus, pentru ca animalul de companie plăți de cupoane, se elimină hassle de re-investiții, prin urmare, investitorul va primi întotdeauna suma planificată și va furniza randamentul dorit investiției, indiferent de modificări ale ratelor dobânzilor de pe piață.

De multe ori, cu toate acestea, investitorul nu poate găsi un adecvat obligațiuni cu cupon zero, acestea sunt apte să scop. În acest sens, el este obligat să recurgă la cumpărarea de obligațiuni cupon. Când se folosește metoda de imunizarea unui portofoliu de obligațiuni cu cupon pentru a asigura viteza geometrică medie cerută a rentabilității trebuie luată în considerare că impactul oricăror obligațiuni pot fi reprezentate ca suma a trei componente: plăți cupon, venituri prin reinvestirea și schimbări în prețul de obligațiuni. Prima componentă este constantă și independentă a oscilațiilor randamentelor obligațiunilor. Alte afaceri - a doua și a treia componente sunt: ​​modificări în randamentul la maturitate am avea un impact atât asupra procesului de reinvestire, precum și de stabilire a prețurilor de obligațiuni, iar acest efect este inversat: o creștere a magnitudine i conduce la o creștere a celui de al doilea component (reinvestirea veniturilor) randamentul total, atunci atât din cauza scăderii prețurilor, în timp ce cota de obligațiuni de-al treilea component (prețul de obligațiuni), la o legătură totală a impactului este redus. Mai mult, valorile absolute ale incremente de-al doilea component și a treia reducere poate fi diferită.

Cu alte cuvinte, fluctuațiile imprevizibile ale ratelor dobânzilor pe piață se reflectă în riscul de rată a dobânzii. care, la rândul său, se dezintegreaza la riscul de reinvestire și riscul de preț (riscul de lichiditate), există un risc asociat cu imprevizibilitatea sumelor viitoare reinvestire și riscul ca urmare a incertitudinii prețului de vânzare a obligațiunilor în viitor. Primele pentru aceste componente ale riscului nu poate fi la fel.

Imunizarea permite acest lucru ridica obligațiuni în portofoliu, astfel încât cele două componente ale riscului de rată a dobânzii au acționat în direcții diferite și se neutralizează reciproc.

Cu toate acestea, aplicarea metodei de imunizare are limitările sale. În primul rând, după cum a trecut timpul, perioada de investiții inițiale sunt reduse și durata portofoliului, iar la inegale magnitudine. De exemplu, dacă valoarea nominală de obligațiuni de 1000 ruble, i = 6%, procentul de plăți cupon Ct = 6% maturare T = durata de 3 ani este D = 2,83 ani, după un an de T = 2 (an redus) iar durata D = l, timp de 94 de ani, a scăzut cu numai 0.89 ani. În acest sens, după fiecare plata cuponului (și acestea pot fi mai frecvente decât o dată pe an) investitorul trebuie să remodeleze portofoliului, pentru realizarea egalității D = T.

În al doilea rând, am simplificat în mod artificial exemple, presupunând că randamentul la schimbările de maturitate apar brusc și o dată în timpul perioadei de investiție. De fapt, randamentul la scadență în continuă schimbare, care afectează durata. Prin urmare, investitorii trebuie să monitorizeze în mod constant schimbările i și să modifice conținutul portofoliului, în cazul în care durata este prea abate de la perioada de investiții planificate.

În cele din urmă, a treia restricție a metodei de utilizare a imunizării este asociată cu următoarea situație: atunci când se analizează problema portofoliului de imunizare, sa presupus că durata portofoliului Dp egală cu media ponderată a duratelor de obligațiuni Di care alcătuiesc portofoliul, în cazul în care greutățile Wi sunt ponderea (proporția) din valoarea investiției inițiale trimise de către investitor pentru achiziționarea de I-lea obligațiuni:

unde n - numărul de obligațiuni din portofoliu.

Cu alte cuvinte, în cazul în care un investitor trimite 1/7 din costurile de investiții pentru achiziționarea de obligațiuni, cu o durată de 2 ani, 2/7 - pe obligațiuni cu o durată de 3 ani și 4/7 - pentru obligațiuni cu o durată de 5 ani, durata portofoliului Dp = (1/7 ) x2 + (2/7) x 3 + (4/7) x 5 = 4 ani.

Dar aceasta presupune o ipoteză importantă - se crede că, la momentul inițial structura terminală a ratelor dobânzilor este orizontală în natură. Cu alte cuvinte, atunci când este luat randamentul la maturitate, se presupune a fi egal pentru toate portofoliului de valori mobiliare, indiferent de maturitatea ei nu au avut. În plus, se presupune că, dacă a existat o schimbare bruscă a ratelor dobânzii, toate randamentul la modificările obligațiuni maturitate și pe termen lung și pe termen scurt cu aceeași valoare.

Formarea și gestionarea unui portofoliu, în scopul de a crește randamentul total. În acest caz, investitorul își propune să realizeze în orice moment o valoare maximă totală a portofoliului (desigur, ținând seama de abordarea individuală a riscului). Deoarece randamentul total portofoliu include plăți cupon, veniturile reinvestirea și creșteri de preț, o astfel de declarație de scop poate impinge investitorii pentru a trece de la un mod la altul maximizarea veniturilor. De obicei, luate în considerare două strategii posibile pentru creșterea întoarcere totală: a) transformarea portofoliului pe baza previziunilor viitoare modificarea ratei dobânzii; b) schimb de obligațiuni.

Modificări prognozase rata dobânzii este destul de riscant. La urma urmei, investitorul pe baza acestei modificări conținutul portofoliului, iar dacă scorul său ar fi greșit, îl amenință cu pierderi serioase. Și imunizarea nu poate lucra ca remodelarea portofoliului se va schimba durata acestuia (durata). Deoarece valoarea i influențează durata de obligațiuni, recomandarea generală atunci când se utilizează metoda de previzionare a ratei dobânzii este după cum urmează: în cazul în care investitorul se așteaptă ca rata dobânzii va fi redusă, este necesar de a cumpăra obligațiuni a căror durată este (obligațiuni pe termen lung cu plăți cupon mici) mari. Acest lucru va crește probabilitatea de a crește veniturile totale din cauza creșteri de preț. În cazul în care investitorul se așteaptă o creștere i, este necesar să se cumpere obligațiuni cu o mică durată D (obligațiuni scurte cu rată mare de cupon), deoarece în acest caz, sumele de reinvestire creștere poate compensa sau chiar să blocheze pierderea din cauza obligațiuni rate mai mici.

Este atât de evident și de regulă simplă, necesită în continuare Debit atenție în aplicarea sa. Imaginați-vă că investitorul se așteaptă să reducă ratele dobânzilor și decide să investească bani și obligațiuni cu durată lungă. Cu toate acestea, aceste obligațiuni au plăți de cupoane și mai mici, și valoarea reinvestirea mai mici. Prin urmare, în cazul în care investitorul are nevoie chiar și în profitul operațional obținut din obligațiuni, aceasta ar trebui să atenueze oarecum condițiile de formare a unui portofoliu și să cumpere obligațiuni cu o durată medie și o rată a cuponului mai mare.

În cazul în care creșterea preconizată a ratei dobânzii, investitorul va încerca să evite pierderile de la scăderile de preț de obligațiuni și începe să cumpere obligațiuni cu scadențe foarte scurte (titluri de pe piața monetară). Cu toate acestea, trebuie amintit că, în cazul creșterii structurii terminale a ratelor dobânzilor, investitorul ajunge la cel mai mic i cu scăderea maturitate. Deci, dacă am de așteptat o creștere nu este foarte important, este mai bine să cumpere obligațiuni de durată medie cu rate mai mari de cupon.

Swap de obligațiuni înseamnă înlocuirea de obligațiuni în portofoliu, prin vânzarea de obligațiuni și o achiziție a unui alt. Teoretic, pot exista mai multe motive pentru înlocuirea de obligațiuni - de exemplu, că, în randamentul curent vysit, lichiditatea portofoliului, schimba durata acesteia, pentru a se adapta la vibrațiile așteptate, etc. i Distinge risc de swap neutru și swap cu lintiță crescut. Primul implică randamente în creștere, măsurat prin randamentul la scadență, fără o creștere semnificativă a creditului și riscul de preț. Al doilea tip de schimb implică o creștere a portofoliului se întoarce prin achiziționarea de obligațiuni mai riscante.